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债市资产荒进入下半场 可转债配置价值凸显
作者:匿名 来源:瑶区门户网站  点击:[3479] 日期:2019-12-02 16:09:21

在西宁举行的“富国基金四季论坛(秋季)”论坛上,富国基金整合团队认为,由于机构对安全资产的追求,债券市场再次出现资产短缺,低利率可能会长期维持。随着市场风险偏好的逐步增加,我们可以把重点放在中期信用债券和可转换债券的投资机会上。

“自2018年以来,利率债券和高等级信用债券的收益率已降至历史低点。中央企业和地方国有企业的信用利差分别下降了22个基点和34个基点,而民营企业的信用利差上升了101个基点。富国基金固定收益投资部基金经理武磊认为,资产短缺已成为本轮债券走强的主要逻辑。

他认为,资产短缺的根本原因是房地产融资需求下降和房地产融资收紧,导致金融资产供应不足。金融秩序整顿后,金融机构债务面相对稳定,但风险偏好大幅下降,争夺相对低风险和高流动性资产。

从2015年到2016年,当前资产短缺和资产短缺有什么区别?吴雷从三个维度对其进行了分析。首先,从2015年到2016年,财务管理规模高速扩张。银行通过自己的银行间负债扩大了资产负债表。除了他们自己的配置,他们还通过外包向非银行机构提供足够的流动性。为了满足债务方严格的收益率要求,他们只能通过质押式回购、杠杆产品等方式扩大收入。回购交易规模飙升,隔夜回购占比高达90%。债务方面的无序扩张为央行随后收紧流动性埋下了隐患。在本轮资产短缺中,央行将从2017年起加强对资产管理行业的监管,清理渠道业务。此外,尽管资本利率中心不高,但波动性增加,金融机构杠杆能力明显低于前一轮。

第二,上一轮资产短缺中融资需求的下降具有明显的周期性。制造业受到产能过剩的制约,房地产业受到高库存的拖累,融资需求全面下降。然而,随着房改政策的推进和外部需求的复苏,房地产存量明显下降,制造业投资也有所回升,融资需求周期加快。这一轮主要受制于结构性去杠杆化政策。房地产行业的库存很低,有很大的动力去补充库存。融资需求并不疲软。然而,融资渠道都收紧了,基础设施扩张的缺乏也主要受到新的隐性债务约束的限制。

第三,在上一轮资产短缺中,货币政策自愿放松,共降息4次和5次。7天反向回购利率保持在2.25%的低位。本轮货币政策相对受到限制。自2018年以来,大多数削减都是有针对性的。7天反向回购利率为2.55%,也明显高于前一轮。

“这一轮资产短缺和下半年。目前,理财产品6个月收益率与3年aa+中期收益率之间的上下颠倒时间为1年,上下颠倒幅度约为50bp,仅为前一轮的一半。低利率可能会维持很长时间。”他说。

未来债券市场的投资机会在哪里?武磊认为,尽管风险偏好很难回到2016年的水平,但资产侧收益率的下降将迫使市场风险偏好逐步上升,并逐渐将重点放在中、中期信用债券的投资机会上。

富国银行基金固定收益投资部基金经理张明楷专注于可转换债券市场。他认为,在低利率环境下,“固定收益加”得到了新的关注,但知道增加什么和如何参与非常重要。从历史经验来看,微小的差异可以大到一英里。

在多种类别的组合中,张明楷认为可转换债券更具可操作性。一方面,目前可转换债券的性价比相对突出。货币市场持续宽松的流动性导致了利率的下降趋势。货币资金和银行融资回报率大幅下降,购买和持有可转换债券的机会成本相对较低。另一方面,行业轮换总是有机会的。虽然目前可转换债券的绝对价格已达到110元,但行业间的繁荣程度存在显著差异。这种差异也直接反映在可转换债券的价格上。对于繁荣水平相对较低、目前可能正在升温的行业而言,可转换债券的风险和回报更为突出。

此外,可转换债券的模式相对友好,未来可转换债券的新发行速度可能赶不上股票转换的步伐。在市场的巨大需求下,可转换债券的种类可能会减少,其内在价值有望进一步提高。

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